【编者按】天味食品5月底更新IPO招股书，6年5次A股冲刺，同样是卖火锅底料，天味食品的上市进程为何如此坎坷？

本文首发斑马消费，作者陈晓京；由亿欧编辑，供行业人士参考。

5月底更新IPO招股书，已经是天味食品6年来第5次A股冲刺了。

靠着卖火锅底料和川菜调料，天味食品2017年拿下10个亿的营业收入，拟登陆上交所募资5.30亿元，主要用于扩建生产基地。

除了食品安全问题，围绕天味食品最大的争议，乃是天味食品私有化过程中的“国有资产流失疑云”。

天味食品屡败屡战，更多地是因为投资机构的压力。不管是达晨创投还是晨晖朗姿，在天味食品IPO前夕入股，就是为了等着公司上市后退出。

留给天味食品的时间已经不多，多拖一年，机构们的回报率就要摊薄一份；况且，有着庞大线下门店的海底捞和德庄，正在火锅底料市场侵蚀天味的生存空间，这是一场此消彼长的斗争。

业绩异常波动

海底捞冲击港股IPO，让卖海底捞火锅底料的颐海国际火了一把。

相对于在线下拥有数百家火锅店的海底捞和德庄，不仅奠定了品牌基础也实现了引流效果，天味食品可就没这么幸运。

你去超市买火锅底料，除非是四川、重庆的老饕，很多人下意识地就选了平时在商场里吃过的海底捞和德庄。

天味食品没这么有实力的兄弟，只能靠自己。

经销商、定制餐调、电商、直营商超这些渠道一个都不能少，市场费用、促销费一年比一年多，但是，天味食品的业绩增长并不明显。

2015年-2017年，天味食品的营业收入分别为8.69亿元、9.84亿元、10.66亿元，这3年分别同比增长-2.91%、13.23%、8.33%。

斑马消费梳理天味食品近7年的业绩数据后发现，异常波动较大。

2014年和2015年的业绩衰退是为什么？2017年增收不增利是为什么？对于斑马消费的疑问，天味食品并未回复。

斑马消费对比天味食品和颐海国际近5年的业绩后发现，虽然颐海国际是“后进生”，但从业绩和增速来看，不仅完全秒杀天味食品，更是几无可能被天味追赶。

颐海国际近几年得益于海底捞的扩张而业绩飙升，但就算是在颐海国际的业绩中剔除与海底捞的关联交易，同样远超天味食品。

当然，这样的成绩并不能让海底捞张勇满意，他派出了自己的合伙人施永宏执掌颐海国际，希望在非关联业务上得到长足的进步。

天味食品还在招股书中表示，上市后将会重点做川菜复合调料，难道是避想避开颐海国际等竞争对手的锋芒？

达晨创投苦等8年无果

川味火锅风靡大江南北，让投资机构们发现了这家位于成都的火锅底料生产商。

2010年10月，达晨创投旗下的达晨财智、达晨盛世、达晨创世以9元/股的价格认购天味食品600万股股份。截止到本次更新IPO招股书，达晨创投持有天味食品4.84%的股份。

达晨创投是中国五大VC之一，2000年成立后投资了上百家企业，目前已有数十家成功退出。食品行业，达晨的经典案例是煌上煌（002695.SZ），投资4年获得5倍回报。

除了达晨创投，2017年9月，晨晖朗姿以1369.2万元，从10个自然人股东手中受让天味食品0.44%的股份。

晨晖朗姿背后，除了晨晖创投，还有因主营业务萎缩不得不转型医美和投资业务的服装上市公司朗姿股份。

这些投资机构在天味食品上市前夕突击入股，就只有一个目的，等着套现走人。

2012年天味食品第一次冲击IPO，然天有不测风云；2014年、2015年、2017年三次重启，仍然未能奏效。

假设能上市，按照A股调料板块的平均市盈率计算，天味食品的股价估算为25元左右。

2010年进入的达晨创投，所持股份有可能价值4.5亿元左右，运气好能10年获得8倍收益。

但是，这只是假设。假设能上市，假设周期尽可能短，假设天味食品业绩稳定、股价坚挺。

天味食品的缓冲时间已经不多了。