来源：太平洋证券研究

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◆每日重大财经◆行业最新观点

◆上市公司速递

每日重大财经

（1）央行：18日早间，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020年3月18日不开展逆回购操作。今日无逆回购到期。

（2）发改委：近日发改委向1000个已进入前期工作阶段、尚未开工的项目，发出前期工作问题调查函。调查函覆盖各省（区、市）各地市的不同类型项目，重点征询了解相关地方增设审批事项、环节，审批手续耗时较长、审批程序不合理等影响项目推进的堵点、难点问题。

（3）工信部：推出四项便企举措 助力汽车企业复工复产。据工信部官网3月18日消息，近日，针对新冠肺炎疫情给汽车企业在履行公告管理中带来的“堵点”，工业和信息化部推出四项便企服务举措。一是对新申报产品，允许企业在自我承诺的基础上，使用研发验证测试结果替代第三方检测机构检测报告。二是对已许可产品参数的扩展变更，允许企业备案时暂不报送相关检测报告，可容缺受理、先办后补。三是缩短办理周期，视情增加公告发布批次。四是延长企业审查整改期限，在原有基础上延长三个月。下一步，工业和信息化部将进一步加大工作力度，针对疫情防控期间汽车企业遇到的堵点难点问题，精准施策，以高效有序的政务服务助力汽车企业复工复产。

（4）商务部：商务部消费促进司负责人王斌3月18日表示，将会同有关部门进一步研提促进汽车、家具、家电等重点商品消费的政策措施，促进汽车限购向引导使用政策转变，支持引导各地制定奖补政策，鼓励企业开展电子产品以旧换新。

（5）乘联会：3月第一周（1-8日）的乘用车市场零售表现较强，第一周日均零售16666辆，同比增速下降50％。第一周销量总体恢复明显。3月第二周（9-15日）的乘用车市场零售回升相对平稳。第二周日均零售21696辆，同比增速下降44％。第二周销量总体恢复明显。

（6）18日，纽约联储在隔夜回购操作中接纳了858亿美元的证券。

（7）冰岛央行：基准利率降低50个基点至1.75%，逆周期缓冲比例调降至0%。

（8）国际足联：受新冠病毒疫情影响，原定于2021年在中国举办的世俱杯将延期举行，具体时间还需各方进一步研究讨论。

（9）截至3月18日收盘，上证指数跌1.83%，报2728.76点；沪指跌1.83%，报2728.76点；深成指跌1.7%，报10029.57点；创业板指跌1.6%，报1887.04点；两市成交额超8000亿元。

（10）3月18日，北向资金全天净流出71.91亿元，其中沪股通资金净流出41.11亿元，深股通资金净流出30.80亿元。

行业最新观点

【金工】精准助力新基建，聚焦5G基础设施等八大领域

事件概述：中证指数将原有两个基建主题指数修订为新基建主题指数。选样方法调整为从涉及5G基础设施、人工智能、大数据中心、工业互联网、特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩等新基建领域的上市公司A股中选择样本股，“新基建50”指数为50只样本股，“新基建”为100只样本股，编制方案其余部分保持不变。修订方案将于2020年4月17日实施。

（1）原基建指数：业绩及应用均无亮点，修订对原有成分股影响甚小。修订前的“内地基建”指数和“城镇基建”指数选样领域均集中在石油石化、交通运输、电力及公用事业、建筑、建材、地产、机械、电信服务等传统基建领域，与“新基建”主题差异较大。从指数业绩表现看，原基建主题系列指数近五年大幅跑输中证全指。从指数应用看，本次修订涉及的“内地基建”指数和“城镇基建”指数并无公募基金产品将其作为业绩比较基准或跟踪指数，我们认为对原有成分股的影响甚小。同时，传统基建领域仍有7个中证主题指数，足以服务于传统基建领域的资本市场投资，对相关资管产品设计和开发仍能提供足够支持。

（2）新基建指数：精准助力新基建，聚焦5G基础设施等八大领域。从修订后的编制方案看，“新基建50”和“新基建”均为聚焦新基建的系列主题指数，样本选择聚焦业务涉及5G基础设施、人工智能、大数据中心、工业互联网、特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩、城镇化基础设施配套八个新基建领域的上市公司。从选样空间看，“新基建50”指数与现有的国证“新基建”指数差异不大，覆盖行业除了传统基建领域外，还有医药、医疗、通信、传媒等，预计成分股重合度较高，而“新基建”指数能覆盖更多行业和中小市值公司。作为“新基建”在资本市场落地的基础之一，“新基建50”和“新基建”指数有望通过作为业绩比较基准或跟踪指数应用于资管产品的设计和开发，引导资金服务于新型基础设施建设，精准助力“新基建”投资目标的实现。

风险提示：

模型及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现

【化工】价值周期绝对收益配置良机，化工材料调整后再出发

价值周期重点推荐核心优质的万华化学（聚氨酯龙头）、新和成（维生素涨价）、扬农化工（农药刚需）、华鲁恒升（煤化工龙头）；复工产业链的苏博特（水泥减水剂）、龙蟒佰利（钛白粉）；食品添加剂龙头金禾实业；抗老化剂龙头利安隆。

化工新材料重点推荐雅克科技（打造半导体材料平台）、万润股份（国六沸石+OLED材料）、昊华科技（电子特气+5G材料）。

短期风险：

部分一季报大幅下滑；外围暴跌对A股估值压制；全球疫情蔓延拖入持久战（6月？）

链接：

http://note.youdao.com/noteshare?id=2264ce18b81e1b51e7e9319c5020859c

联系人：柳强 / 翟绪丽

【医药】“大国制造，护佑全球！——全面看多中国原料药板块”！

原料药作为医药基础性产业，在此次全球疫情中凸显其重要性。中国作为全球第一大原料药大国，为未来制药强国打下了坚实的基础。全面看多中国原料药板块，包括大宗原料药（维生素等）、特色原料药（包括CMO、CDMO）。疫情全球蔓延，原料药全球产能受到影响，叠加原料药第二大国印度限制部分原料药出口，原料药涨价趋势确立。每个原料药品种具体涨幅不太一样，个股方面太平洋医药已对维生素个股进行深度研究，特色原料药进行部分研究，全面看多原料药板块！

重点标的：

1）维生素：新和成、浙江医药、亿帆医药、圣达生物、兄弟科技等；

2）特色原料药：仙琚制药、美诺华、天宇股份、司太立、富祥股份、金城医药、东宝生物（明胶）。

3）CMO/CDMO：凯莱英、九洲药业、博腾股份（维权）、药明康德。

联系人：杜佐远/王斌

【有色】历史类比和逻辑推演：恐慌下黄金资产的绝佳机会

（1）当前利率环境非常类似2008年10月

2008年金融危机美联储的利率环境：2008年处于降息周期中段和末段，那一轮降息始于2007年9月。2008年1月22日，美国股市暴跌，美联储也临时降息了75基点。然后到2008年4月开始暂停了降息大概5个月到10月份，接着就是2008年10月8日，雷曼兄弟（9月）破产引发市场巨震，美联储临时降息50基点。两次临时降息期间还有四次常规降息。再往后2008年11月25日，美联储首次公布将购买机构债和MBS，启动了首轮量化宽松政策。然后12月16日美联储又进一步降息到0.25%的历史低点。

当前利率环境非常类似2008年10月：对比而言，当前这轮降息开始于2019年8月，然后19年10月份开始也是暂停降息大概5个月，直到今年3月份。此后3月3日突然紧急降息，这个节奏跟2008年10月份完全一样。稍微有点不同的是，从紧急降息到零利率和量化宽松，2008年有一定的间隔期，08年美联储没有一次打完利率弹药，而且QE和降息分开。而这次3月15日美联储的紧急降息75个基点和启动量化宽松，虽然政策组合基本一致，但整体节奏加快使得市场恐慌加剧，流动性出逃。

（2）金价走势与节奏非常类似08年10月

金价走势与节奏非常类似08年10月：如果观察金价，在2008年10月8日紧急降息后，伦敦金也是因为流动性和恐慌，从超过900美元的位置快速下跌21%至712美元左右。目前这轮金价也基本走的是一个模式，3月3日紧急降息后，金价从高点1683美元大幅下跌超过10%。如果按照上一轮21%的跌幅，预计要到1350美元左右，差不多是全球金矿企业90%成本分位线。

目前看，市场对于疫情的恐慌和对于通缩的担忧，所导致的技术性抛售，类似于比2008年那一轮。理论上在通缩下现金资产确实可能才是最避险的资产，这也是投资者抛售一切资产头寸而持有现金的主要因素。另外由于全球主要资产以美元计价，抛售资产换成美元，直接推升了近期美元的大幅上涨。

当前美联储一次性打完利率弹药让市场对政策空间信心不足，不排除可能要跌倒1400美元以下的位置。但从调整的时间上看，08年那一轮金价的急速下跌仅仅持续了两周，随后就是长达三年的翻倍牛市，不排除本轮金价也复制同样的走势。

（3）黄金只看两点逻辑，恐慌中存在大机会

极度宽松政策下，通缩不值得担忧：目前恐慌导致的技术性回调根本构不成硬逻辑，现在市场担忧的通缩在全球央行极度宽松的政策下，也不值得长期担忧。虽然美联储尽管利率政策没有进一步的空间，但QE并没有设置上限，进一步加大仍然可以逐步缓和流动性和抑制通缩。尽管由于美国债利率已经处于低位，QE可能效果有所减弱。但除了QE还有美联储前瞻指引等多项政策工具，前瞻指引下美联储可能会进一步暗示长期处于低利率政策，就像上一轮0.25%的基准利率持续了7年。

而归根结底，黄金只看两点逻辑：一是实际利率的变化，二是计价货币的波动。

短期看，美联储一次降息到位，名义利率向下没有空间，而通缩预期又在增强，实际利率确实有可能向上。2008年10月份其实就是非常明显的例子，10月8日临时降息后，十年期国债实际收益率一周左右从2.3%急速攀升到3%。这次也是，3月4号紧急降息后，实际收益率从-0.57%急速攀升到0以上。不过从08年看，随着QE和零利率的推出，以及恐慌情绪的缓解，实际利率很快拐头向下，金价开启上行。08年和这轮的逻辑演绎，从目前来看是完全一致的。

另外从计价货币角度看，美联储极度宽松的政策下，美元信用回落进而贬值，也将是金价向上的主要动力。实际上15年左右一轮大的美元周期中，2018年往后应该是一个理论上的下行期，但因为贸易战导致美元避险需求高企，推迟了这种下跌，这次在疫情的触发下，零利率和QE政策都可能使美元回归下行周期。

恐慌中存在大机会，黄金股值得逐步增配：总体而言，包括当前和08年10月份金价的急速下跌，并非黄金的投资逻辑变化，也不是避险作用失效，是疫情恐慌和通缩担忧，导致的技术性抛售。我们认为恐慌中存在绝佳的投资机会，无论从历史还是从逻辑上，黄金股都值得在近期逐渐增配。当前可能是偏左侧，但是反弹或许就在近期。另外黄金股跟金价基本同步，坚定看好A股黄金资产，推荐关注四个标的包括山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金等。

风险提示：

1、疫情持续加重可能导致市场情绪短期难以回归理性，流动性恐慌和通缩担忧延续的话，金价调整时间拉长。

2、美元持续强势导致一方面避险需求继续逃离贵金属，另外美元升值导致黄金在计价上的下跌。

上市公司速递

【机械】拓斯达：与立讯签订重大合同，大客户战略效果持续显现

事件：公司发布公告，截止目前，公司与立讯精密在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到65,134.41万元，约占公司2018年度经审计主营业务收入的54.36%。

（1）立讯业务订单持续落地，体现公司客户服务能力受认可：立讯精密是全球领先的多元化部件方案提供商，截止目前，公司与立讯精密在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到65,134.41万元，其中包括国内嘉善工厂和三个越南工厂的绿能项目，这一方面体现了公司推进的大客户战略不断取得实际性进展，同时与立讯的持续合作也反映出公司的解决方案、产品交付及服务能力受到大客户的高度认可，具备行业领先的综合竞争力。

（2）3C自动化等行业需求回升，公司推进大客户战略卓有成效：根据统计局数据，国内工业机器人产量从2019年10月开始恢复正增长，释放行业需求筑底回升信号。根据我们的草根调研，目前3C行业、5G基站等自动化需求已出现复苏。公司聚焦于3C行业，在行业低迷期主动调整销售策略，推进大客户战略，目前已取得明显成效。根据公司2019年中报披露，公司新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等，拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求，2020年大客户订单有望呈快速上升趋势。

（3）公司具备较强的产品迭代能力，新产品导入有望贡献较大增量：从成立之初的注塑机辅机业务快速拓展至机械手、机器人系统集成、绿能等业务，公司围绕客户需求持续进行产品迭代和拓展，并不断加大底层技术投入，提升产品技术水平。近期新冠疫情发生之后，公司快速组织资源投入口罩机生产，已实现规模交付。根据深交所互动易信息，截至3月初公司出货口罩机300台以上，有望在短期内给公司贡献较大业绩增量。

盈利预测与投资建议：

我们预计公司2020-2021年净利润分别为4.52亿和4.54亿，对应PE分别为19倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示：

下游3C行业资本开支回升不及预期等

【电子】春秋电子：疫情助力笔记本需求快速推升，结构件龙头成长弹性明确

（1）笔记本结构件国内龙头。春秋电子是国内笔记本电脑精密结构件的行业龙头，公司的主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具。公司与主要客户保持着紧密的合作关系，下游客户包括联想、三星电子、LG 等世界领先的笔记本电脑品牌商，与纬创、广达等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系。

（2）十年行业自然洗牌，竞争格局逐步优化。过去，笔记本行业是个极为成熟的行业，近十年全球的出货量一直在1.4-1.5亿台上下波动，价格十分红海，成本竞争比较激烈。因此，在过去的十余年中，这个行业的供应链渐渐完成了优胜劣汰的行业洗牌，当前行业的竞争格局相对稳定。春秋电子依托过去数年的稳健经营与上市后的产能（规模）扩增，已经在现有客户渠道中占据了核心地位，竞争优势较为明显。

（3）在行业上行周期公司弹性充分。序言中我们已经提及由于新冠肺炎的全球扩散，全球很多企业、学校等纷纷启动员工./学生在家工作的方案，造成笔记本全球需求迅速增长，实际上笔记本行业的低调复苏已经于去年开始，疫情只是剧烈放大了今年的成长增速。笔记本结构件占据笔记本整体成本约5-10%，在今年笔记本行业出货量快速增长的背景下，结构件的需求自然也会具备较佳的成长空间，春秋电子作为联想等行业一线品牌厂商的核心供应商，增量弹性有望进一步得到放大。

（4）华为小米等智能终端企业的横向切入，为行业供给带来更多进阶可能。近年来智能终端行业成长趋缓，叠加贸易战与实体名单的影响，令华为、小米等智能终端行业翘楚开始横向切入笔记本这个传统市场，而这些企业更加贴近消费者的灵活设计与营销策略，令其对传统厂商市场的渗透速度相当可观。笔记本上游结构件供应链目前竞争格局较为稳定，新的下游“鲶鱼”的跃入，毫无疑问将为行业供给带来更多的进阶可能。

盈利预测与投资评级：

予以买入评级：笔记本电脑行业因win10换机所带来的成长复苏受疫情全球蔓延的推动而快速成长，在此背景下，公司主营业务笔记本精密结构件有望呈现出极佳的成长弹性，我们预测公司2019-2021年净利润有望达到1.44、2.49、3.24亿，当前股价对应PE 22.46、13.04和10.01倍，首次覆盖，予以公司买入评级。

风险提示：

（1）行业供应链因疫情封禁卡顿出现供给受阻；

（2）公司三至四月复工进度低于预期；

（3）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。

【有色】云海金属：轻量化趋势确定，无惧短期经济周期波动

事件描述：云海金属2019年年报显示，全年公司实现营业收入55.72亿元，同比增加9.23%，归母净利润9.10亿元，同比增加176.29%。

（1）结构调整，高毛利品种收入占比提升：2019年公司营业收入同比增加4.71亿元，主要增量来自于镁合金产品（+4.5亿元，+31.24%）。此外包括空调扁管、压铸件等高毛利深加工产品收入也有不同程度提升（分别+8.55%、+66.88%），这使得公司整体毛利同比增加了14.44%，有效保障了全年业绩的稳步提升。而毛利率低于8%的铝合金产品销量同比回落，收入占比从2018年47.84%降至41.21%，印证出公司调整产品结构，增加高端产品比例，取得了良好效果。

（2）费用平稳，但非经常性损益增厚利润：2019年公司三项费用率为5.57%，同比2018年平稳下降。若含研发费用在内，整体费用率为9.5%，基本持平与2018年。此外2019年因拆迁补偿款形成的非经常性损益，对归母净利润增厚约5亿元，是全年业绩大增的主要因素。但即便扣除非经常性损益，全年净利润同比增速亦达到33.71%。

（3）加快下游产业布局，提高深加工产品比例：公司当前在不断稳固提高铝合金微通道扁管，及镁合金汽车方向盘骨架的市场占有率的同时，2019年公司收购重庆博奥100%股权，实现对汽车用镁合金中大型压铸部件的战略布局。此外包括镁合金压铸件、方向盘骨架等在手项目丰富，有望进一步提升公司规模和效益。

（4）轻量化趋势确定，无惧短期经济周期波动：尽管2019年汽车景气度有所回落，2020年新冠疫情又进一步阻断全球经济弱复苏，但轻量化仍是最确定的趋势。公司作为全球镁行业龙头企业，镁合金市场占有率连续多年保持全球领先，公司镁铝深加工产品如镁合金方向盘骨架、铝合金微通道扁管生产规模均居行业前列，具有明显的规模竞争力。我们认为公司将最大化受益于镁合金及镁合金轻量化深加工产品在汽车领域的渗透率提升。

投资建议：

我们预计公司2020-22年将实现归母净利润4.93/6.30/7.52亿元，EPS为0.76/0.98/1.16元，当前位置对公司维持买入评级，6个月目标价15.2元。

风险提示：疫情对需求影响超预期、产能投放进度不及预期

【新消费】哔哩哔哩19Q4交流纪要

Q1：我的第一个问题与最近爆发的新型冠状病毒疫情有关。我想知道，管理层对疫情可能如何影响你们公司的业务有何看法？与此相关的是，你们能提供更多关于去年第四季度用户增长趋势的信息吗，特别是在人们重返工作岗位以及用户增长放缓之后？你们如何看待公司全年用户增长目标？谢谢！

陈睿：尽管受到疫情的影响，但我们目前预计今年第一季度总净收入在21.5亿元至22亿元人民币之间，季度环比和同比均有相当大的增长。而且考虑到我们有多条不同的业务线，电子商务因为物流延误，这些都会产生影响，包括我们能在第一季度录得多少电子商务业务收入。然而，与其他与我们的流量增长更相关的业务相比，如直播和游戏，我们确实看到了扩展流量带来的许多积极影响。总体而言，我们没有看到疫情对我们整体业务产生太大影响。在长假期间，有些人甚至在家待了一个多月，B站已经成为很多人在线娱乐消费的首选。到目前为止，我们已经看到，无论是用户流量、用户参与度还是花费的时间都超出了我们的预期。所以总体来说，这个趋势是相当积极的。因此，关于我们是否看到用户减少的问题，因为这些人现在正在重返工作岗位，答案是，用户增长是我们2020年的主要业务重点，我们不依赖于新型冠状病毒爆发这样的事件或场合。多年来，我们确实有个精心制定的计划，以帮助我们实现稳定的用户增长。所以当人们回到工作岗位后，增长率不会像人们呆在家里时那么高，但也不会出现剧烈起伏。

Q2：谢谢管理层回答我的问题。我的问题是关于用户增长前景的。随着你们去年实现了1.3亿月活跃用户（MAU）增长目标，我想知道管理层对你们2020年全年用户增长目标有什么最新看法。由于你们今年的目标是吸引大众市场，我们对长期用户增长目标市场的前景有何期待？非常感谢！

陈睿：在我们与市场沟通的过程中，我们将2020年的用户增长目标设定为1.8亿人，2021年为2.2亿人。我们已经做了很多努力来帮助我们实现这一目标。到目前为止，这项计划看起来都走上了正轨。虽然我们对用户增长计划的前景相当乐观，但同时，我们也非常重视这种增长的质量。而过去的历史数据也表明，尽管我们处于用户增长非常快的轨道上，但我们保持了高质量的用户增长以及非常紧凑的社区环境。我们的用户的时间花费保留率和互动水平都是相当积极的，有时都快于我们的用户增长水平，这表明我们的用户增长质量极高。所以这是我们希望全年继续保持的标准。我们同时也在着力提高我们的商业化能力。因此，我们已经看到了几个指标，比如付费用户转换率以及我们的流量相关业务(如广告收入增长)呈现出非常积极的趋势。数据表明，付费用户的增长是我们广告收入增长的两倍多，同比增长81%。因此，所有这些指标都表明，我们在提高商业化能力方面也取得了非常好的进展。总而言之，我们很有信心，在保持快速用户增长趋势的同时，我们将继续保持高质量的增长，保持非常友好和紧凑的社区环境，同时提高我们的商业化能力。

Q3：我的问题是关于广告业务的。我们注意到，去年第四季度的广告增长非常强劲，第一季度的业绩展望也非常稳健。管理层能否分享下你们对今年第一季度广告业务表现的预测？另外，对于2020年全年，你们能分享些在广告业务方面采取的新举措吗？

李旎：从历史上看，B站在转化用户（即转化为相关业务）方面一直非常强大。我们已经看到了许多消费方面非常强劲的转换，包括我们的游戏、直播和广告业务。因此，我们确实在2019年实现了所有业务线非常稳健的增长，我们非常有信心，这些业务将具有巨大的潜力。在第四季度，即使在宏观环境充满了挑战的情况下，我们仍然能够实现81%的广告同比增长。

因此，随着我们品牌知名度的持续增长，我们在广告商中留下了相当深刻的印象，从垂直内容平台到接触年轻受众的必备投资渠道。比如今年，我们看到了一些非常明显的趋势，B站已经成为观众的首选，特别是在很多新产品发布加上在线会议等。所有这些都是都表明，广告商的预算随着我们用户的移动而变化。因此，从第一季度开始，我们将调整并继续改进我们的广告整体战略以及定价和效率，以实现可持续增长。与此同时，也是相当重要的是在技术方面，我们将继续投资于改进和革新我们的算法效率，以改善我们基于性能的广告效果，并提高我们的点击率。至于我们与阿里巴巴合作的问题，在2019年，我们在双11、双12购物期间建立了相当多的新项目、新合作，还独家赞助了B站跨年晚会，整体效果超出了我们的预期。所以，到目前为止，我们认为与阿里巴巴之间的合作达到甚至超过了我们之前的预期，我们真的很期待在2020年继续深化我们与阿里巴巴整体电商生态系统的关系。我们实际上已经制定了一整套战略，如何更好地将B站的生态系统与阿里巴巴的生态系统在整合营销活动方面进行合作，其中包括品牌活动，提高品牌知名度，通过本地广告影响用户的购买决定，并通过基于绩效的广告完成交易等。在这个战略中，我们可以复制、粘贴，并在2020年与许多新的广告商复制上述战略。我们相信，我们有很大的潜力进一步将阿里巴巴和B站之间的成功故事复制到许多其他新的广告商身上。因此，正如陈睿之前提到的那样，2020年我们业务的首要重点是增长用户数量。在我们这样做的同时，增加的流量也将成为我们广告业务的燃料。因此，我们相当有信心，在第一季度和2020全年，我们的整体广告业务将有非常好的增长轨迹。

Q4：谢谢管理层回答我的问题。我有两个问题：我的第一个问题是关于毛利润率的趋势。鉴于过去三个季度毛利润率稳定，管理层能否就我们应该如何看待2020年的毛利润率前景发表评论？我的第二个问题是关于你们今年早些时候非常成功地举办的盛大活动。管理层能否评论一下成功后对你们平台的积极影响？谢谢！

樊欣：的确，你说得对。我们的毛利率在整个2019年稳步提高，从第一季度的13.8%上升到第四季度的18.1%。在未来，我们仍然认为，在我们的高收入比率和提高每毛利的收入之间，还有进一步提高的空间，以进一步提高毛利率。提高毛利率将取决于降低成本部分，如品牌知名度成本和收入共享成本。所以我们会继续努力，在接下来的几个季度你们会看到这一点。

李旎：至于跨年晚会的成功，晚会本身就是我们用户增长计划的一部分，也是我们品牌活动的一部分。我们不认为B站新年联欢晚会成功属于孤立事件。这实际上证明了B站是如何理解年轻人的兴趣的。随着我们在过去10年中积累我们的理解，这对主流的IPO想法产生了实质性的影响。所以B站这个晚会是一个里程碑式的事件，因为我们进入了大众市场的吸引力领域。跨年晚会的成功实际上吸引了来自不同背景和不同世代的许多用户，让他们从他们所拥有的角度了解B站，包括他们熟悉的角度或垂直内容角度。我们会认为这是一场非常成功的活动，让B站品牌变得容易接触到，吸引更广泛的世代和观众。到目前为止，该活动的播放量已超过9000万次。我们已经积累了50亿次媒体曝光，我们认为它将从四个主要方面影响我们的业务。首先，它肯定为我们2020年的整体用户增长计划奠定了非常坚实的基础。其次，进一步提高了我们在用户中的品牌知名度，让他们更清楚地了解B站是什么，B站必须提供什么。第三，正如我们刚才在广告方面提到的，它肯定也有非常积极的影响。就像腾讯的赞助，总体效果超出了他们的预期，也为B站的活动如何影响和接触到更广泛的受众群体提供了一个非常好的例子。最后，这再次有力地证明了B站有决心和能力制作高质量的内容，并将继续保持下去。

Q5：谢谢你们回答我的问题。我对的管理层问题是关于竞争格局的。我们看到B站的许多同行，中国的互联网同行正在讨论今年加大对动漫或PUGV(Professional User Generated Video)内容的投资。我们理解这些同行，它们的举措可能显示了这个市场的巨大潜力。但这些新来者的进入可能也会加剧这一细分市场的竞争。所以我的问题有两个：首先，我想知道管理层如何看待留住有才华的内容创作者和观众可能对公司资产产生的潜在影响？在某种程度上，B站是否会被迫向一些顶级内容创作者支付更高的费用，以留住他们？其次，在竞争更加激烈的环境中，贵公司有哪些策略来保持快速的用户增长？B站是否有可能不得不花费更多的营销资金来实现用户增长目标？

陈睿：整个视频行业实际上是个快速发展的、非常大的市场。根据第三方研究数据，中国目前的视频用户已经达到7.5亿，我们认为随着5G技术的采用，以及硬件和基础设施的革命，我预计未来几年用户可以增长到8亿或9亿。事实上，视频作为垂直于互联网空间的一个行业，实际上是最大的垂直市场之一。

在过去的几年里，你一定已经见证了许多新的参与者，视频行业的许多参与者都有了相当大的增长，这也与市场的扩张有着直接的关系。我们不相信一两个新的参与者进入这个市场会对这个增长轨迹产生实质性的影响或改变。不过，过去两年很多人都在问，对整个行业有什么影响？但事实上，我们能够在获得市场份额的同时保持快速增长。许多人可能会争辩说，这是不同的，在短视频和长视频方面有不同的镜头，但我们相信我们实际上是给PUGV下定义的参与者，我们在PUGV方面最有经验。因此，至少五年来，我们一直将PUGC作为我们的主要商业模式。在过去的五年里，我们积累了很多经验。事实上，我们在这条赛道上感觉到了孤独，现在我们有更多的参与者开始更多地关注这种商业模式。我们相信这是另一次考验，不过从另一个角度看问题，这意味着这条赛道有很大的发展潜力。而这种商业模式需要在运营和运营平台方面拥有独特的专业知识。因此，对于新人来说，我认为会有一个学习过程，至少对他们来说是一个学习曲线，不会在短期内产生效果。因此，对于你们提出的与更多参与这些垂直市场相关的竞争成本问题，我们相信，对于这个行业来说，我们早就过了人们不得不烧钱购买获取内容的阶段。我们已经进入了一个新阶段，我们在整体的行业布局、业务运营能力以及内容创作者是否能够在我们的平台上实现他们的职业目标，能够在我们的平台上增长他们的流量方面，我们已经进入了一个相互竞争的阶段。因此，无论是内容还是销售，它都不会对单一成本产生重大影响。